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经济周期-9月市场估值层面的分化进一步加剧

【港珠澳大桥】

風險提示:每月研究觀點和重點推薦標的基於各行業組對未來一個月的基本面和盈利情況判斷,各行業在做出最後推薦有其經濟和政策前提,可能會存在經濟和政策與我們預期不一致的情況。

政策窗口期,聚焦三季報。宏觀層面,基本面的邏輯仍然很難構成影響資產價格的趨勢性力量,儘管經濟下行壓力疊加流動性寬鬆的格局仍然對股債兩端在長期配置思路上形成支撐,但影響10月市場的主要驅動可能仍將來自風險偏好和市場自身,這其中主要有三個層面值得關註。第一,10月經貿高級別磋商進展仍將對市場風險偏好有較大影響,從Bloomberg市場預期來看,市場預期達成協議的概率在50%上下,一方面近期在關稅豁免商品排除方面雙方釋放了明顯的暖意,而另一方面,自8月開始的限制金融資本投資中國企業的預期也有所抬頭;第二,全球經濟數據弱化,各國央行紛紛開啟降息政策,海外權益市場受到的衝擊仍將對A股形成一定映射,海外市場仍將搖擺於美國經濟數據和QE4預期之間;第三,國內來看,10月市場將聚焦三季報和四中全會:10月中旬之後,三季報將密集披露,一方面中報之後,企業盈利增速進一步下行的空間已經不大,關註基本面觸底的行業性機會,另一方面業績不達預期的風險仍需規避;與此同時,四季度政策端的變化可能有助於引導市場結構優化,在全球寬鬆的浪潮下,10月政策窗口可能會釋放較多暖意。整體來看,我們認為目前無論是政策端,還是業績端,都處在底部區域,但亦缺少足夠的向上彈性,市場或仍將圍繞風險偏好做“結構”。量價層面,我們9月觀點中提到行情的力度取決於量價是否配合,全市場8、9月日均成交額為5000億左右,較3、4月的8400億下滑約40%,尤其是9月中旬之後的持續縮量調整進一步印證了短期市場缺少足夠的向上動能,存量博弈的格局下,在成交量沒有明顯改善前,不宜盲目樂觀。

中泰 | 十月金股來源: 中泰證券研究所報告摘要:策略——淡化風格,聚焦業績回顧:我們9月觀點是國慶窗口,穩中求進,認為市場主要受風險偏好驅動,維持窄幅震蕩的格局,策略建議結構化佈局,規避估值與業績嚴重失衡的標的。事後來看,9月降準不降息,證偽了市場對股債雙牛的期待,同時強調了政策定力,政策端仍將以對沖式為主,控制住房地產的逆周期調節,對經濟的實際影響比較有限。9月行情急劇分化,科技股大幅跑贏指數,但在月底開始出現籌碼鬆動跡象,同時農林牧漁、國防軍工等板塊出現大幅回調。我們9月金股組合高開低走,僅錄得0.43%絕對收益,同期滬深300指數上漲0.39%,中泰金股組合2017年2月成立以來,累計組合收益65.73%,相對滬深300的超額收益為53.14%,9月金股組合中表現較好的是寧波銀行(10.38%)、捷佳偉創(3.55%)、格力電器(3.24%)。

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10月金股組合:自上而下,結合我們各個行業月度組合,2019年中泰證券10月金股推薦如下:常熟銀行、順鑫農業、泰格醫葯、格力電器、華域汽車、國電南瑞、山東黃金、久遠銀海、航天電器、創業板50ETF。

估值極致分化,安全資產稀缺。9月市場估值層面的分化進一步加劇,行業間的分化已經處在歷史極端水平,一方面,更具備長邏輯支撐的,對房地產周期依賴較弱的消費和科技板塊,較傳統周期板塊之間的估值溢價不斷擴大;另一方面,行業龍頭較其他中小市值公司的估值溢價不斷擴大。這一分化的背後,反映的是資金對安全資產的追逐,以及當前宏觀背景下優質資產的稀缺,高估值領域,部分科技股和消費股的PE、PB估值分位數均已經超過90%,多數具備行業景氣度高、盈利能力穩定、產業邏輯更順暢的屬性,而低估值領域,要麼是行業景氣度向下,要麼是盈利能力尚未見底,抑或是受行業競爭格局重塑影響下逐漸被邊緣化的中小市值公司。歷史經驗來看,這種極致分化局面的打破,往往依賴於大級別的上漲或下跌來完成,其背後的驅動力又往往衍生於宏觀周期、制度層面的變化,我們認為短時間內這種驅動力很難出現。在這樣的市場狀態下,10月配置方向上,我們建議從兩個維度佈局:一是高估值領域,具備較強業績支撐的標的;二是低估值領域,盈利能力正在逐漸築底的標的。以上兩個角度可能更側重自下而上的挖掘,自上而下來看,我們更傾向於提高低估值板塊的配置比例。整體宏觀環境來看,地產端受壓制但仍具備韌性,基建端托底但力度有限,隨著四季度逐漸步入政策托底的旺季,基建、地產端可能受益,相關龍頭標的具備較高的安全邊際。主題層面,受益十一黃金周催化,文化影視、餐飲旅游、休閑服務等板塊可能有短期主題性機會,而隨著四中全會的臨近,國企改革、自貿區等傳統題材可能會再度活躍。